Содержание
Новая реальность на валютном рынке: как теперь формируется курс рубля
Рынок капитала из-за мер валютного контроля почти перестал оказывать влияние на курс рубля — теперь его формируют экспортно-импортные операции. Инвестиционный и спекулятивный спросы отсекаются заградительными брокерскими комиссиями, а новостная повестка влияет очень опосредованно
После начала «военной спецоперации»* России на Украине доллар, который с начала года оставался в пределах 75-77 рублей, резко подорожал — к 10 марта американская валюта на Мосбирже достигла исторического максимума 121,5 рубля за доллар. Однако затем валюта перешла к планомерному снижению: с 10 марта по итогам торговых дней рубль дешевел к доллару только дважды. В пятницу, 1 апреля, российская валюта укреплялась ниже 81 рубля — впервые с 23 февраля.
Новый курс
С начала «спецоперации» ЦБ ввел ряд ограничений, связанных с валютой. С 3 марта брокеры взимают комиссии за покупку валюты на бирже (сейчас она составляет 12% для физлиц и компаний). Нерезидентам продавать российские активы на фондовом рынке по-прежнему запрещено. Еще одна мера валютного контроля — обязательная для экспортеров продажа 80% валютной выручки.
Кроме того, был введен контроль за движением капитала — резиденты-физлица не могли переводить валюту на счета в иностранных банках (с 1 апреля лимит на перевод в месяц составляет $10 000), российские компании могут совершать валютные переводы на зарубежные счета только в объемах, не превышающих прошлогодние, а для компаний из тех стран, которые поддержали санкции в отношении России, вывод валюты из России с 1 апреля на полгода заблокирован. Действуют и ограничения на получение наличной валюты — в банках купить ее нельзя, снять можно только до $10 000, причем только если она поступила на счет до 9 марта. Такой же суммой ограничен вывоз наличных из страны.
Именно валютные ограничения, действующие в России, способствуют ослаблению курса доллара, говорит инвестиционный стратег УК «Арикапитал» Сергей Суверов. Предложение со стороны экспортеров, продающих выручку, достаточно велико, а спрос на нее существенно упал из-за ограничений на движение капитала, сокращения импорта и падения спроса на наличную валюту, которую почти невозможно получить, объясняет он.
В результате на валютном рынке образовался большой долларовый и евровый навес, на который нет спроса, констатирует экономист банка «ЦентроКредит» Евгений Суворов. Состав торгующих игроков после 24 февраля сильно изменился — нерезиденты, на которых приходился значительный объем торгов в паре доллар-рубль, практически полностью ушли с рынка. Кроме того, с валютного рынка ушли банки, попавшие под санкции, добавляет он. В условиях масштабных валютных ограничений курс сегодня выглядит «искусственным», считает Суворов.
Рынок экспортеров
Сейчас вряд ли можно говорить о справедливом курсе, соглашается управляющий директор Газпромбанк Private Banking Егор Сусин, — есть внешние ограничения на движение капитала, есть ответные ограничение, которые направлены на контроль рынка капитала. В результате совершенно изменились принципы образования курса: фактор рынка капитала, который раньше значительно влиял на курс рубля, сошел на нет. «Инвестиционного спроса на валюту внутри страны больше нет — для населения ограничили покупку наличной валюты, а на бирже установили заградительные комиссии. Нерезиденты не могут продать свои активы. ЦБ, с другой стороны, не может использовать свои резервы. Все это говорит о том, что рынок капитала практически не влияет сейчас на курс рубля», — объясняет Сусин. Вместо этого курс определяется экспортно-импортными операциями и притоком валютной выручки, резюмирует экономист.
В результате объем торгов в паре доллар-рубль снизился с 300-400 млрд рублей в 3-4 раза. Объем валютных торгов коррелирует с объемом экспорта-импорта, так как комиссия при покупке отсекает спекулятивный и инвестиционный спрос, добавляет Сусин.
Значительный объем торгов на валютном рынке раньше проводили спекулятивные игроки, говорит главный экономист «ПФ Капитал» Евгений Надоршин. Сейчас спекулянты торгуют в ограниченном количестве, а основные игроки — это экспортеры. Он отмечает, что значительный спрос сейчас приходится на игроков, которым необходимо погасить долги в валюте. «Санкции и контрсанкции создали такие условия, когда пролонгировать долг часто невозможно из-за того, что российские и зарубежные компании практически не могут взаимодействовать друг с другом без риска попасть под новые ограничения. Это большая проблема, и это создает определенный спрос на иностранную валюту с целью капитальных операций», — говорит Надоршин.
Экономист «Ренессанс Капитала» по России и СНГ Софья Донец отмечает, что обязательство экспортеров продавать 80% валютной выручки создало сезонность на рынке, которая теперь будет отражаться в курсе доллара. «У нас есть экспорт, который обладает определенной сезонностью, и все плюсы этого мы видим сейчас, в конце месяца, потому что даже без условий конвертации российские экспортеры платят большие налоги в конце месяца. И этот объем сопоставим с той конверсией, которая сейчас обязательна. Потому что налогообложение на российских экспортеров составляет больше 60% от выручки, этот дождь проливается на рынок в конце месяца», — говорит Донец.
Два рынка
В конце февраля-начале марта курс рубля на международных торгах и на Мосбирже сильно отличался. Если на форексе стоимость доллара поднималась выше 150 рублей, то на Мосбирже не превышала 121 рубля.
В тот момент произошел разрыв рынков, нерезиденты на международном рынке стремились продавать рубли и тем самым толкали курс вниз, говорит Егор Сусин. При этом на внутреннем рынке ЦБ ограничил операции по выводу валюты за рубеж. «Рынки оказались разорваны, поставок ликвидности на международный рынок не было, и рубль оказался там в свободном падении», — объясняет Сусин. Впоследствии рубль на внутреннем рынке начал укрепляться, к этому моменту у многих игроков на международном рынке, вероятно, были открыты короткие позиции на пару доллар/рубль. В результате ставки по привлечению рублей на международном рынке достигали 500% годовых — возник дефицит рублей, и участники рынка не могли поддержать свои короткие позиции, говорит Сусин. Так курс рубля на международном рынке тоже пошел вниз и оказался на одном уровне с курсом на Московской бирже (на вечер 1 апреля оба были выше 83 рублей). В будущем спред может вновь увеличиться, предупреждает экономист.
Рубль и новости
В новой экономической реальности на курс валюты практически утратила влияние новостная повестка, говорит Софья Донец. Она также отмечает, что если раньше на курсе отражались решения о пересмотре ставок — как внешних, так и внутренних, — то теперь этого нет. «Мы видим, что все ограничения последнего времени делают любые операции с валютой очень рискованными. Этот рынок закрыт, и к нему так и надо относиться. Покупка валюты не является более инвестиционным решением из-за больших спредов, высокой волатильности, низкой предсказуемости и фундаментально негативных перспектив рубля», — добавляет экономист.
* Согласно требованию Роскомнадзора, при подготовке материалов о специальной операции на востоке Украины все российские СМИ обязаны пользоваться информацией только из официальных источников РФ. Мы не можем публиковать материалы, в которых проводимая операция называется «нападением», «вторжением» либо «объявлением войны», если это не прямая цитата (статья 53 ФЗ о СМИ). В случае нарушения требования со СМИ может быть взыскан штраф в размере 5 млн рублей, также может последовать блокировка издания.
Почему российская экономика рухнула в глубокий кризис, а рубль — нет
Санкции против России толкают экономику страны к самой масштабной рецессии за последние несколько десятилетий, но рубль при этом держится довольно нагло и уверенно.
На этой неделе российская валюта обновила максимумы 2018 года и вышла в лидеры роста против доллара среди 56 валют, отслеживаемых Dow Jones, уступив лишь бразильскому реалу. С начала года рубль укрепился против доллара на 16% и вырос на 150% относительно минимума, достигнутого в начале военного конфликта с Украиной.
Что пошло не так
Обычно в таких условиях валюты следуют за экономикой, то есть падают. В России действия правительства помогли сдержать массовую продажу рубля и обязали экспортеров продавать валюту. В результате рубль вырос так сильно, что начал вредить экономике.
«Я такого не ожидала», — сказала Джейн Фоли, глава валютной стратегии в Rabobank. «Но в условиях контроля над потоками капитала, валютный курс ненастоящий».
Россия приняла меры, чтобы ослабить валюту и, судя по всему, ралли все-таки удалось остановить. В четверг центральный банк России снизил процентную ставку с 14% до 11%. В результате рубль упал на 10% относительно доллара.
Днем ранее Россия снизила требование к обязательной продаже экспортной выручки с 80% до 50%.
Утром в пятницу российская валюта продается по 65 рублей за доллар. Ранее на этой неделе фиксировался курс в районе 54.00. И все же курс рубля значительно выше рекордного внутридневного минимума, зафиксированного 7 марта на уровне 158.00.Российская валюта умудрилась даже пойти против глобального тренда на укрепление доллара, обусловленное агрессивной политикой ФРС и укреплением американской экономики.
Евро, к примеру, подешевел на 5.8% против USD, а британский фунт потерял 7,1%.
Почему рубль не падает
Экономисты и трейдеры считают, что восстановление рубля отчасти искусственное, обусловленное мерами правительства, а отчасти связанное с растущими доходами от экспорта сырья. В начале кризиса власти не только подняли ставки и заставили компании продавать валютную выручку, но и ограничили сумму, которую российские граждане могут снять со своих валютных счетов, а также запретили банкам продавать наличную валюту.
В свою очередь санкции привели к резкому падению объема импорта, а экспорт увеличился на фоне роста цен. Эти факторы создали условия для укрепления рубля. Затем Россия потребовала от Европы платить за газ в рублях.
Самой России тоже пришлось заплатить — растущим валютным курсом. Сразу после начала конфликта центральный банк поднял ключевую процентную ставку до 20%, по сути, вознаграждая людей за хранение рублей, но оказывая дополнительное давление на экономику. С тех пор регулятор снизил ставку уже три раза.
Зачем России слабый рубль
Сильная валюта, как правило, дает экономикам определенные преимущества: снижает инфляцию и удешевляет импорт. Но из-за масштабных санкций эти правила в России не работают. Страна не может много импортировать.
А инфляция растет из-за дефицитов. Цены на продукты питания выросли на 20% относительно прошлого года. Заработная плата растет гораздо медленнее, таким образом, реальный располагаемый доход за первые три месяца 2022 года снизился на 1.2% в годовом исчислении. Экономисты считают, что в этом году экономика России сократится на 10%.
Между тем сильный рубль бьет по бюджету, снижая рублевую ценность нефтегазовых доходов.
Джейсон Туви, старший экономист по развивающимся рынкам в Capital Economics, считает, что с российскими энергетическими компаниями, конвертирующими платежи в иностранной валюте в рубли, сильная валюта не нужна, потому что они «получают меньше рублей за доллар».
С точки зрения государственных финансов, при прочих равных условиях, сильный рубль сокращает нефтегазовые поступления в бюджет. «Между тем в стране сейчас много других проблем, включая расходы на военную операцию и социальную поддержку».
Что будет дальше
До вчерашнего дня попытки России ослабить валюту не давали результата. Однако снижение ставки до 11% спровоцировало серьезное падение курса рубля. Рыночные обозреватели отмечают, что дальнейшую динамику рубля довольно сложно предсказать.
Сейчас мало кто торгует российской валютой. Торговые объемы в рублевых парах тоже сложно оценить. После начала конфликта рублевый рынок распался на внутренний и внешний. Иными словами, для российских граждан курс один, а на международном рынке он может быть совсем другим. Кроме того, многие западные банки перестали предлагать электронные котировки на покупку и продажу рубля.
«Список аргументов в пользу того, чтобы не торговать рублем, длинный», — комментирует Робин Брукс, главный экономист Института международных финансов. Контроль над потоками капитала и санкции — в числе основных.
«Думаю ли я, что с экономической точки зрения у рубля есть основания стоить дороже, чем до конфликта? Нет. Если Россия хочет сильнее ослабить валюту, ей нужно просто отказаться от контроля над капиталом, тогда курс рухнет. Но, конечно, никто этого не сделает».
Подготовлено Profinance.ru по материалам Wall Street Journal
MarketSnapshot — Новости ProFinance.Ru и события рынка в Telegram
Курс доллара по 45 — вопрос времени. Как и по 85. Рубль ждут американские горки
Импортные товары по старым ценам мы все равно не купим
Курс рубля снова начал укрепляться, хотя последние недели он и так чувствовал себя достаточно уверенно. 6 июня доллар на Мосбирже торговался на уровне 60,82, евро — 64, 51. При этом многие аналитики не исключают, что на этой неделе доллар может опуститься и до 57 рублей, даже несмотря на предстоящее 10 июня заседание Банка России, на котором в очередной раз может быть снижена ключевая ставка.
На прошлой неделе ЦБ опубликовал довольно оптимистичный консенсус-прогноз экономистов. Если в апреле респонденты ждали падения ВВП к концу года на 9%, то теперь — на 7%, также предполагается, что инфляция будет на уровне 17% вместо 22%, а доллар в среднем будет стоить 75 руб., хотя еще месяц назад говорилось о 85-и. Не исключено, что вскоре прогноз снова пересмотрят в сторону снижения, по крайней мере, многие представители банковской и биржевой сферы считают, что как минимум все лето рубль будет крепким.
«Цены на нефть достаточно высокие. Да, есть негативный новостной фон с рисками эмбарго, но валютный рынок на это особо не прореагировал. Движение курса определяется соотношением спроса и предложения. По всей видимости, объемы импорта остаются пониженными. По моим оценкам, объемы импорта упали в апреле на 50%, а экспортные доходы пока еще высокие. Нужно готовиться к тому, что в последующие недели курс может вернуться в интервал 55−60 руб», — заявила главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова.
Некоторые аналитики и вовсе называют цифры, казалось бы, давно оставшиеся в прошлом — 45 рублей за доллар. Опрошенные «СП» эксперты считают, что такого радикального укрепления курса рубля все же не будет, и сходятся на том, что нижняя граница нацвалюты находится где-то на отметке 56−57 за доллар. Такие цифры назвали валютные аналитики Сергей Дроздов и Александр Егоров, ссылаясь на уровень поддержки рубля в прошлом и баланс, комфортный для экспортеров и импортеров.
Однако, как пояснил «СП» директор Высшей школы финансов РЭУ им. Г. В Плеханова Константин Ордов, уже осенью ситуация с курсом изменится, и он вернется к более привычным нам значениям — 70−80 за доллар. Самое же парадоксальное, что, по словам эксперта, нынешнее укрепление курса рубля не приведет к такому же сильному снижению инфляции. Получается, что рубль может быть сколь угодно крепким, но импортные товары по старым ценам мы все равно не купим.
— С одной стороны, укрепление рубля приводит к относительному контролю над инфляцией, с другой, на этом плюсы и заканчиваются. Дело в том, что сейчас мы не можем воспользоваться крепким рублем для того, чтобы закупить за рубежом оборудование, стройматериалы, иностранную рабочую силу.
Мы давно не видели такого радикального укрепления рубля. Оно связано с политическими событиями, которые привели в блокировке и ограничениям наших транзакциях в долларах и евро, санкциям портив банков. Неопределенность и торговые ограничения привели к резкому падению импорта в Россию. В результате мы не тратим валютную выручку, которая к нам поступает от более чем комфортных рыночных цен на нефть, газ и остальные сырьевые товары нашего экспорта. Для нас рыночная конъюнктура более чем благотворная, даже несмотря на дисконты, которые мы вынуждены давать на нефть, и она приводит к очень хорошему профициту бюджета.
Возникает вопрос, как долго мы сможем обходиться без импорта и когда мы его заменим. Сейчас развивается история с параллельных импортом, увеличивается доля сбережений компаний в юанях и альтернативных валютах. Понять, как это повлияет на курс рубля, пока невозможно, потому что кросс-курсы юань/доллар и юань/евро все равно должны выдерживаться. Если мы увидим курс рубля 56 за доллар, значит, он должен укрепиться и к юаню, а к этому предпосылок меньше. Но в такой странной парадигме наш валютный рынок существует сегодня.
«СП»: — Каким будет курс рубля этим летом, он действительно может укрепиться до 45 за доллар?
— Вероятно, рубль продолжит укрепление, во-первых, до тех пор, пока мы не нормализуем экспортно-импортные операции с дружественными странами, которые готовы продолжать с нами коммерческую деятельность, и, во-вторых, пока не снимут внутренние и внешние ограничения на нашем валютном рынке. Пока не будет возвращено свободное обращение валюты, оплаты торговых операций, транзакций и прочего, у нас не будет равновесного курса рубля.
ЦБ анонсировал, что до сентября ждать либерализации отношений на валютном рынке не стоит. Поэтому до сентября мы действительно можем уйти и до уровня 45 рублей за доллар, но можем уйти и к 75. Казалось бы, диапазон колоссальный, но это связано с тем, что даже имея условные доллары и евро мы их физически не можем потратить. Курс рубля перестает иметь балансирующий экономические отношения между странами смысл. Когда эти отношения снова будут реализовываться в полной мере, тогда мы сможем говорить о рыночном, справедливом и обоснованном курсе рубля. И он в зависимости от экономики и инфляции, скорее всего, будет в привычном для нас диапазоне 75−85 рублей за доллар.
Наши финансовые власти не исключают, что к концу года произойдет падение цен на нефть. Поэтому хотя для нас укрепление рубля, как антиинфляционная мера, вроде бы приятная и необходимая, в среднесрочной перспективе полугода у нас есть четкое понимание, что предсказуемость курса гораздо выгодней его волатильности. Курс рубля от 70 до 90 за доллар является комфортным и для экономики в целом, и для бюджета, и для коммерческих компаний, которые будут четко понимать, как складываются их затраты и доходы.
«СП»: — Как долго удастся удерживать такой крепкий курс рубля?
— Ожидаю, что в ближайшее время курс будет непредсказуемым. Мы видим, что ЦБ не стремится подыгрывать укреплению рубля, да у него и немного инструментов для этого. А уже в сентябре и далее на фоне снижения ограничений ожидается возвращение курса ближе к 80+ рублей за доллар.
При этом непонятно, что будет с евро. Европейская экономика демонстрирует признаки стагнации, американская — стагфляции. Все это может привести к тому, что мировая экономика затормозит слишком резко, а фондовые рынки начнут падать. Это снизит доверие к доллару и евро, рубль же вроде бы уже отражает экономическую ситуацию, которая складывается в России. Поэтому она фоне этой отрицательной динамики на Западе рубль может остаться в диапазоне 75−85.
Но, повторю, ситуация непредсказуема, и к этому разговору можно возвращаться хоть каждый месяц, особенно на фоне того, как стремительно ЦБ понижает ключевую ставку. Раньше эта мера должна была влиять на спекулянтов, то теперь всех спекулянтов мы с нашего рынка устранили, значит, дальнейшее снижение ставки не будет влиять на ослабление рубля, как ни парадоксально.
«СП»: — Хорошо, рубль будет крепким как минимум три месяца, стоит ли ждать снижения инфляции и цен на импортные товары? Какие вообще для нас плюсы от такого сильного рубля?
— «Эффект переноса» курса ну внутренние цены не работает в условиях экономического кризиса, а мы находимся в одной из его стадий, это нужно признать. Если раньше считалось, что укрепление рубля может привести к снижению инфляции или даже к дефляции, то сегодня усиление рубля происходит на фоне роста цен. Важно понимать, что на первый план в ценообразовании вышли другие факторы — это разрыв логистических цепочек, который произошел еще в 2020 году из-за пандемии и не восстановился из-за политической ситуации. Это порождает дефицит, дисбалансы на рынках, которые приводят к росту цен, хотя рубль укрепился по отношению ко всем валютам.
Второй момент — это снижение импорта. Похоже, он сокращается более чем на 30%, а «эффект переноса» в основном сказывается на импорте. А раз импорта стало меньше, то и эффект не так заметен. Курс в итоге становится уже далеко не главным определяющим фактором в динамике цен. Хотя, как мне кажется, возвращение курса в число доминирующих факторов инфляционных процессов — это вопрос времени.
Источник https://www.forbes.ru/investicii/461085-novaa-real-nost-na-valutnom-rynke-kak-teper-formiruetsa-kurs-rubla
Источник https://www.profinance.ru/news/2022/05/27/c5zg-pochemu-rossijskaya-ekonomika-rukhnula-v-glubokij-krizis-a-rubl-net.html
Источник https://svpressa.ru/economy/article/336219/
